来源：雪球App，作者： 老凯李，（https://xueqiu.com/3921480024/307871573）

这是整个系列的第三篇，前两篇（链接如下）是基础篇，建议大家先读。

牛市来了，我的股票涨了，要卖吗？

再聊持有的股票涨了后，要不要卖这个问题

这篇，我就直接切入主题了。

一）几个假设1）我持有的股票是成熟期的大蓝筹，当下市值 100 万

2）当下股息率是 5%，预期今后十年每年增长 2%

这个 2% 的增长，特指分红金额每年 2% 的增长。

这个增长，即可以由营收增长驱动，也可以由降本增效的利润增长驱动。如营收和利润都无增长，则还可以由分红率的提升来驱动。

3）代表无风险收益率的十年期国债收益率为 2%

4）很快，在无风险利率驱动下，股息率下降到 2.5%，股价翻番，升值到 200 万

5）忽略通胀

二）此时，要不要卖出股票，买入国债？这就是算，我继续持有股票十年后的总收益，和卖出再买入国债并持有十年比，如何？

这里，股票的总收益 = 今后十年分红累计 + 股票内在价值

注意！这里的股票内在价值，不是翻倍后的 200 万，而是 5% 股息率下的 100 万

即股票内在价值 = 20 x 股息 （5% 股息率的股价）

可以这么理解，200 万的时候，我没卖，然后股价又跌回了 100 万

*******************************************************************************为什么 5% 股息率是股票内在价值的反映？

一、从 DDM 公式的角度看

股价 = 股息 / (折现率 - 增长率)

上面假设增长率为 2%，且折现率 - 增长率 = 5%，即我取的折现率 = 7%

那么，为什么取 7% 的折现率呢？

我在上一篇里提到，统计数据表明，投资大蓝筹的投资收益率是 9%，而投资收益率就是折现率。所以，在一般情况下，折现率取 9%。

同时，折现率 = 无风险收益率 + 风险溢价率

无风险收益率从之前的 4% 下降到了当下的 2%，则折现率也相应地下降到 7%

最终得出：7% 的折现率 - 2% 的增长率 = 5% 的股息率

二、从无风险收益率的角度看

在无风险收益率仅 2% 的前提下，我相信一份经营永续、股息稳定且增长的资产，在绝大多数的时间里，都能以 5% 股息率的价格卖出去。

*******************************************************************************好，现在我们做两张表。

左边表，是以 200 万卖出股票后买入国债，并持有十年到期时的总收益。

右边表，是以 100 万内在价值为起点，同样持有十年的总收益。

可见，持有国债十年的总收益是 240 万，持有股票是 176 万。国债胜。

不过，假如国债是永续的，那么至第 22 年，在 2% 复合增长的 “威力” 下，持有股票的总收益开始超越国债。

但无论如何，我是会卖出这只股票的。

不仅是因为卖出后持有十年国债的收益率更高，更因为，这只股票不够 “伟大”。

还记得我在上篇帖子里说的以下公式吗？

如果这家企业已是完全分红，即分红率 70%，PE 14

那么，其当下 5% 的股息率 + 2% 增长率 ≈ 7% 收益率 ≈ 7% ROE

一家 ROE 才 7% 的公司，一开始就不值得去投资。所以，如果价格翻倍（可能我都没耐心等到这天），我肯定会卖

三）增长率是关键但上面说了，长期投资大蓝筹的收益率是 9%，即 5% 的股息率时，增长率至少要 4%

即便如此，持有股票十年的总收益，依然跑不赢国债

显然，增长率越高，持有股票的内在价值就能越早达到国债的 240 万

那么，这个能在十年内能超越 240 万总价值的增长率是多少呢？是 6%

5% 股息率 + 6 增长率 = 11% 的收益率

其中，增长率比股息率重要。因为，前者是单利，后者是复利。具体情况如何，大家可以自己用上述 EXCEL 表去推算。

所以，如果我手中的票有 11% 的收益率，那么在股票翻番后，要不要买，就是一个值得考虑的问题了。

显然，我有两个选择

1）卖出股票，买入国债，十年后收获总计 240 万现金的收益

2）继续持股不动，十年后，我收取的分红加上股票的内在价值，也可以达到 245 万

看到这里，可能有人会问以下这么一个问题：

四）既然不卖，那牛市来或不来，岂不是和我没半点关系了吗？当然不是！

这场预期的牛市是以无风险收益率下降，及分红率提升而驱动的价值重估。如果你预期将来 GDP 增速会继续降低，那当下较低水平的无风险收益率就会一直保持下去。

如此，十年后，我手里的票，市场依然会有机会依然出 2.5% 股息率的价。

但我可以谨慎些，假设十年后无风险收益率回到 20 年的 3.5%，这应该很保守了吧？

要知道，我上述表格里，十年后股票 179 万的内在价值，是按 5% 股息率估的。

如果按 3.5% 股息率估，那我的股票在十年后的总加价值就是

市场价值：179 x (5% / 3.5%) = 255 万

累计分红：66 万

总价值：255 + 66 = 321 万

如果我把每年分红，一律无脑再投入，即至少挣它 6% 的增长率。又如果，企业提高分红率，则我的收益率还可能高于 11%。无论哪样，我的总收益一定超过 321 万，对吗？

好，现在让我们重新做选择题。

假设我持有的一只股票有至少 11% 的年收益率，那么，在股价翻番后

1）我卖出，然后买入 2% 十年期国债并持有至期，则十年后的总收益是固定的 240 万

2）我继续持股十年，彼时股票的市场价值，加上累计分红收益，至少 321 万

你说我该怎么做呢？

下一篇（即本系列的第四篇），我会谈谈换股。

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